Redacción

La calificación asignada a Grupo Melo fue considerada en base a la buena diversificación de ingresos por tipo de actividad, su fortaleza operativa en términos de integración de los negocios, la importante posición del mercado que tienen las principales divisiones del Grupo (alimentos y almacenes) y el moderado apalancamiento del Grupo. La Perspectiva de la calificación es Estable.

En tanto, la calificación del Emisor se vio limitada por el relativamente bajo nivel de los indicadores de liquidez y la sensibilidad de las principales divisiones a las fluctuaciones de ciclo económico y a la volatilidad del precio de las materias primas. La calificación de los Bonos Corporativos Rotativos emitidos por Empresas Melo, S.A. considera la existencia de un fideicomiso de garantía a favor de los tenedores.

Cabe destacar que Grupo Melo opera cinco divisiones de negocio: alimentos, almacenes, maquinaria, restaurantes y bienes raíces, siendo así un holding panameño de gran presencia en el país.  

Las dos principales divisiones del Grupo en Panamá son (Alimentos y Almacenes) que mantienen un gran liderazgo y brindan estabilidad en cuanto a la generación de EBITDA (70% entre ambas), acrónimo que significa en inglés Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization (beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones).  

Además, estas divisiones representan una ventaja competitiva en términos de aprovechamiento de economías de escala e integración de negocios debido a la facilidad que le da en aspectos como compras y distribución, así como por el potencial que representan para el desarrollo de nuevos nichos de mercado.

Fitch considera que Grupo Melo posee un moderado nivel de apalancamiento. Para los próximos años, Fitch espera que los indicadores de endeudamiento se mantengan sin desviaciones importantes respecto a los actuales.

Para marzo 2012 la deuda financiera de la compañía se compone de créditos bancarios con vencimiento mayor a un año por US$412.000, bonos por US$51,5 millones, Valores Comerciales Negociables (VCN) por US$11,4 millones y líneas de crédito bancarias rotativas con vencimiento menor a un año por US$26,2 millones. Adicionalmente, Fitch considera dentro de la deuda los arrendamientos operativos equivalentes a un total de US$ 36,2 millones. La suma total de la deuda ajustada alcanza US$125,8 millones.

En adelante, la estrategia de fondeo de Grupo Melo continuará basada en el financiamiento de las inversiones de capital con créditos de largo plazo y bonos, mientras que el fondeo del capital de trabajo se haría mediante líneas de crédito bancario de corto plazo o emisiones de deuda de corto plazo (Valores Comerciales Negociables).

Baja Liquidez. Por otro lado, la calificación otorgada está limitada por el nivel de los indicadores de liquidez.

En los próximos años en que el CAPEX (CAPital EXpenditures o gastos de capital) estaría niveles cercanos a US$ 22-24 millones debido a inversiones en las Divisiones de Alimentos y Almacenes; los Flujos de Caja Operativos (FCO), proyectados por Fitch, no cubrirían en todos los años las inversiones de capital y el pago de dividendos; por lo que el Grupo podría verse en la necesidad de tomar deuda adicional lo que podría presionar los niveles de apalancamiento más allá de las expectativas que hace Fitch.

 La compañía ha mostrado durante el 2011 y junio 2012 saldos de efectivo en caja entre US$ 1,6 y 6,3 millones.

En cuanto al acceso a recursos, Grupo Melo por medio de Empresas Melo, S.A. está autorizado para emitir bonos por US$ 50,0 millones y Valores Comerciales Negociables (VCN) por US$ 15,0 millones en la Bolsa de Valores de Panamá. Actualmente, se han emitido la totalidad de los valores. Además, la compañía mantiene disponibilidades de crédito por un monto de US$ 77,7 millones, con una utilización de 45%.

Un punto importante a destacar es que la sensibilidad de las principales líneas de negocios al ciclo económico y a la volatilidad de los precios de las materias primas, son otro factor que limita las calificaciones asignadas, al considerarse factores claves que no están dentro del control del Grupo.

Finalmente, Fitch considera que la existencia de un fideicomiso de garantía para los Bonos Corporativos Rotativos de Empresas Melo, S.A. brinda a los tenedores de los bonos una mayor protección respecto a otros acreedores que no tuvieran garantías en sus obligaciones con Empresas Melo, S.A

Algunos de los factores que podrían derivar en un cambio de calificación serían:

Positivos: Eventos futuros que podrían, individualmente o colectivamente, conducir a una acción de calificación positiva incluyen:

• Reducción sostenida en los niveles de endeudamiento.

• Fortalecimiento constante en la generación de flujo de efectivo.

Negativos: Eventos futuros que podrían, individualmente o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa incluyen:

• Sostenidos niveles de endeudamiento mayores a la expectativa de Fitch.

• Constante reducción en la generación de efectivo y rentabilidad provocados por menores ventas, aumento de los costos y/o mayor competencia.